指数投资的阿尔法在哪里？南方基金龚涛有新答案

财联社9月1日讯（记者 周晓雅）在万亿资金涌入被动化投资/被动权益基金规模已经超越主动权益之际，同质化竞争、市场有效性的讨论也随之而来。指数投资这一以获取贝塔（β）收益为核心的工具，是否能捕捉出差异化的超额收益？

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在第二期南方财秩·买方投顾训练营，南方基金指数研究部副总经理（主持工作）龚涛给出了他的答案。他提到，在指数基金从传统的交易工具向资产配置解决方案演进过程中，超额收益的来源已不仅是投资运作精细化管理，更是升级为涵盖“宏观配置”、“策略交易”等的立体框架。

在他看来，指数投资的未来并非简单的规模扩张，而是基于深度研究、多维策略的迭代，这片“蓝海”的深度与广度，远超当前市场想象。

行业进阶：规模扩张迈向结构优化

“国内指数行业发展是不是太快了？”龚涛点出这一备受关注的现状。

Wind数据显示，截至去年末，中国被动指数型基金规模体量达到5.18万亿元，产品数量超过2000只。与庞大规模并存的，是产品同质化严重、创新略显不足的现实。

对比海外市场，龚涛认为，当前国内市场的产品图谱仍主要集中在宽基、行业和主题型ETF，在另类商品ETF，Smart Beta策略ETF领域，仍处于发展的早期阶段，国内指数投资市场未来发展空间巨大。

“理论上，A股市场对Smart Beta策略的配置需求应该比海外更旺盛。”龚涛解释A股宽基指数波动性较大的特征，使得配置型资金对于红利、现金流等策略类指数基金有着天然的偏好，目前这类产品在整体ETF中的占比较低，恰恰说明了其未来的巨大潜力。

除了产品结构，客户结构的优化同样值得留意。龚涛分析，尽管高净值客户、部分机构投资者积极参与，但如社保、年金等养老金等“长钱”在被动指数型产品的配置比例仍极低，对标海外养老金对指数基金的普遍应用，这部分的空间也巨大。

对冲不确定性：被动投资中挖掘阿尔法

如何吸引“长钱”，并提供优质服务？龚涛认为，这需要跳出产品的单一维度，在资产端需要提供多资产解决方案，即广泛纳入不同宏观因素驱动的资产，追求收益来源的多样性；在策略端则是提供多策略解决方案，即叠加增强、轮动、择时策略提升资产夏普比，除了常见的“宽基+”，还有“行业主题+”策略、多因子策略、另类策略等。

比如，在当前科技赛道行情再调整之际，部分市场资金需要寻找左侧布局方向，如消费等赛道，通过“去科技化”来进行均衡配置。但由于内需板块短期未有快速反弹的迹象，左侧布局可能会面临行情仍在磨底的情况，这也让资金布局时有顾虑。

“以往只能通过定投的方式来尽量管理左侧布局成本，现在我们引入‘消费+红利’策略作为更优解。”龚涛发现，在关于消费股的讨论时，现金流、分红派息能力现在成为关注焦点。

“近一轮消费板块行情调整中，现金流质量好、愿意分红派息的企业，抗跌性更强，能跑出显著超额收益。”龚涛分析，这说明一个重要的配置逻辑：帮助投资者左侧布局投资机会时，资产端本身必须具备一定的阿尔法属性。

“你可以告诉客户慢慢买、分批买，但从资产结构上讲，左侧买入最好要有超额收益来对冲寻底过程的不确定性。”他表示，这正是消费类指数基金可以进化的方向，在下行周期中通过选股获取细分阿尔法，帮助组合“扛得住”波动。

正因如此，南方基金将指数业务线拆分为“指数投资运作”和“指数研究”两大板块，前者负责精细化运营，创造基础的“投资运作阿尔法”；后者则聚焦于策略研发，挖掘更广阔的“策略型阿尔法”。

据龚涛介绍，“指数研究”板块涵盖指数配置、交易型策略等细分业务。这也对应着发掘“策略阿尔法”的出发点。

指数配置，即匹配市场波动和客户需求，提供配置型指数化投资方案。“这关键在于怎么样把长钱留住，这可能需要更多底层框架指引我们做指数化配置，这也是新超额收益的非常重要的来源。”龚涛表示。

他强调，运用指数工具进行资产配置，核心在于“理解周期”和“寻找周期”。

事实上，在不同地区经济体中，周期、资产定价的变量差异巨大，通胀往往是交易海外资产的核心变量，但在龚涛看来，国内市场更多从经济需求角度思考问题。“我们发现从央行货币政策出发，到商业银行信用派生，传导到实体经济增长是一条长期有效的传导路径。”

为此，南方基金的研究团队构建了一套更适用于中国市场的“六周期”宏观框架。该框架以实体经济需求为导向，基于货币、信用、增长3个重要观察因子，通过紧密跟踪这3个因子的边际变化方向，将宏观经济划分为六个不同的周期阶段。

然而，龚涛坦言，理论框架在实战中面临三大挑战：一是底层指标选择的差异性；二是周期波动“能见度”的下降；三是资产价格表现的“隐含周期”与宏观数据可能出现的背离。

为了解决这些难题，南方基金在模型中融入了包括信号置信度评估、隐含周期与实际周期背离的纠偏机制等。“当宏观变量波动收窄，模型会提示我们‘判断不准’。当资产价格与宏观数据相悖，纠偏机制会启动，帮助我们做出更合理的决策。”

基于这一框架，资产和风格的选择便水到渠成。目前，这套“六周期”模型及全套底层数据已集成在南方基金的“指数观澜平台”上。

交易利器：以效率制胜捕捉风格轮动

以交易型策略捕捉超额，关键在于“兵贵神速”。龚涛将ETF交易总结为用效率来平衡胜率与赔率，也是指数工具最具魅力的“阿尔法”来源之一。

龚涛表示，趋势、胜率、赔率是所有交易都具备的三个核心变量，三者瞬息万变。主动权益基金经理多基于个股逻辑自下而上选股，难以在短时间内完成持仓的大幅换血或风格切换。

而ETF作为高效的风格与交易工具，恰好能弥补这一短板，以效率平衡胜率与赔率，是其交易策略的最大亮点。

针对不同的交易诉求，南方基金内部构建了主观与量化并行的两大支持体系。

其中，代表主观的中观行业比较团队，每周对全市场行业进行梳理。量化策略解决方案团队则开发了包括风格轮动、事件驱动、三重动量在内的多种量化交易策略，形成系统化的投顾组合信号。

其中，“趋势－胜率－赔率”风格轮动框架是核心。龚涛强调：“趋势是第一位的，但在趋势不明的震荡市，胜率（市场流动性、景气度、波动率等）和赔率（估值、拥挤度等）指标将提供关键的辅助信号，帮助我们过滤噪音。”

从宏观配置，到策略交易，再到定制化方案，龚涛所描绘的指数投资“阿尔法”新路径，也揭示着行业正从提供标准化工具的1.0时代，迈向输出综合性解决方案的2.0时代。这不仅是对基金管理人投研能力、策略开发能力和客户服务能力的全面考验，更预示着指数投资市场正迎来更多机遇的新时代。

（财联社记者 周晓雅）